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中信證券:從“復興新起點”到“奮進新時代” A股有望迎來2-3年的“小康?!?/h1>

中信證券指出,2020年,A股盈利增速筑底后將穩步回升;二季度穩增長政策將發力,資本市場改革突進;內外流動性全年趨松,二三季度相對更好;外部擾動主要體現在下半年。產業資本迎來中期拐點,外資流入主動性增強,兩者有望成為A股增量資金的主要來源。2020年,A股將進入2019年開啟的這輪3-5年牛市的第二階段。在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的大環境下,A股有望迎來2-3年的“小康牛”。

以下是全文:

新時代的“小康牛”:2020年A股投資策略

我們綜合運用量化分析體系和行為金融方法論,以全新的策略框架立體研判A股走勢。2020年,A股盈利增速筑底后將穩步回升;二季度穩增長政策將發力,資本市場改革突進;內外流動性全年趨松,二三季度相對更好;外部擾動主要體現在下半年。產業資本迎來中期拐點,外資流入主動性增強,兩者有望成為A股增量資金的主要來源。

2020年,在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的大環境下,A股將迎來2~3年的“小康牛”;節奏上,預計二季度和四季度表現較好,二季度市場風險偏好明顯改善,TMT 和消費領漲;四季度基本面預期打開空間,工業和金融全面啟動,指數漲幅相比二季度更大。

從“復興新起點”到“奮進新時代”

我們2019年年度策略主題是“復興新起點”,提出2019年A股將迎來3~5年牛市的起點。在宏觀經濟決勝、資本市場改革、企業盈利回暖的2020年,我們年度策略主題是“奮進新時代”。在經歷了2019年估值快速修復后,未來2~3年A股將進入本輪中期牛市的第二階段。

方法論:以全新的策略框架

立體研判A股走勢

我們在傳統框架的基礎上,加入了量化和行為金融分析,以全新策略框架對A股走勢進行立體研判:先獨立研判基本面、政策、流動性、海外因素四條主線的全年趨勢與看點,并將其細化至季度定量打分;后分析各類投資者在這些主線共同影響下的行為;最后以量化方式得到支撐A股大勢研判與行業配置的核心指標(詳見附表)。

基本面:盈利增速筑底后穩步回升

2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕,基本面在逆周期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩回升:

1)預計中證800非金融盈利增速將從2019年的-3%回升至2020年的11%,整體走勢前低后高,2019Q4~2020Q4同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%;

2)預計2020年中證800金融/非金融/整體盈利增速為8%/11%/9%;

3)分行業業績,二季度看點是TMT,四季度看點在權重板塊。

政策:二季度穩增長發力

資本市場改革突進

2020年政策力圖營造宏觀活、改革實、產業精的大環境:1)政策重心先穩增長后調結構,二季度貨幣財政逆周期力度料最強,四季度看點在“十四五”規劃;2)資本市場改革突進:預計創業板注冊制、再融資、減持、信息披露、擴大開放、上市/退市等制度會成熟一項推出一項,上半年落地更密集;3)產業政策或聚焦工業強基;4)人口、區域政策值得關注。

流動性:內外全年趨松

二三季度相對更好

預計2020年全球貨幣繼續趨松,年中兩季的量價趨勢相對更好:1)歐美日央行整體擴表,月均擴表規模1000億美元左右,上半年節奏相對更快;2)人民幣匯率整體穩定,外資增配A股的主動性提升;3)預計MLF利率在二三季度各降10bps,準備金率2019年12月與2020年4月有兩次調降窗口;4)國內長端利率“V”型走勢,二季度降幅明顯,年中水平相對較低。

海外因素:外部擾動

主要體現在下半年

2020年外部因素對A股的影響弱于2019年,下半年的中美談判和美國大選是焦點:1)中美已進入務實的談判窗口,2019Q4和2020Q3有望達成第一、二階段經貿協議,但2020Q4美國大選結束后,不確定性會增強;2)英國協議“脫歐”有望在一季度落地,其后的過渡期中不確定性將逐步降低。

投資者行為:產業資本迎來

中期拐點,外資流入主動性增強

以上述四條主線為基礎,考慮投資風格,兼顧博弈,展望2020年的投資者行為:1)再融資和減持新規調整有望修復市場機制,強化產業資本進場意愿,其中國有資本將先行;2)外資增配A股的主動性加強,偏好上先低估值后大消費;3)公募維持重倉股“抱團”,靈活倉位在低估值與科技間搖擺;4)保險與社保會緩慢增配低估值、高分紅板塊;5)私募和游資更多受短期主題和交易性機會驅動。

大勢研判:2020年A股將迎來

2~3年的“小康牛”

對上述因素的市場影響進行季度打分并加權測算后,得到2019Q4~2020Q4的A股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9,明年二四兩季A股行情更好。綜上所述,A股在經歷了2019年的估值大修復后,在2020年將迎來2~3年的“小康牛”,其特征有三:1)市場上行更多由穩健回暖的基本面驅動而非估值驅動;2)資本市場改革夯實制度基礎,投資者結構不斷優化;3)宏觀杠桿、金融風險和產能問題基本好轉。“小康牛”不僅是A股一段健康、穩健、可持續的慢牛,也是中國全面實現小康社會后,新時代的“小康”牛。

配置建議:二季度科技與消費領漲

四季度超配工業與金融

1)一季度堅持以低估值板塊防守?;久骖A期與通脹壓制是主要矛盾,包括資本市場改革在內的政策也是關注焦點;市場有一定調整壓力,建議伺機而動,堅持對金融、消費以及醫藥板塊的配置。

2)二季度科技消費兩手抓。穩增長政策發力,內外流動性改善,疊加資本市場改革密集落地;風險偏好修復驅動市場上行。指數空間雖然有限,但預計TMT、消費領漲下市場活躍度較高,賺錢效應比較明顯。

3)三季度緩慢切換風格?;久嫦蛏?,政策重心轉向調結構,兩者此消彼長;美國大選漸近下外部因素的重要性提升,市場震蕩,TMT和消費行情分化,建議季末逐步切換風格,增配工業與金融板塊。

4)四季度超配工業和金融等權重板塊。盈利增速彈性提升,預期持續改善,“十四五”規劃漸行漸近,基本面與政策再次成為焦點。宏觀決勝后,“輕裝上陣”的工業與金融等權重板塊驅動下,預計上證綜指上行空間會大于二季度。

風險因素

中美分歧加劇,經貿談判進展慢于預期;貨幣寬松力度明顯低于預期,資本市場改革進度弱于預期;國內基本面數據持續超預期下行。


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