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招商謝亞軒:6月全球經濟數據綜述 中國是唯一一個改善的經濟體

核心觀點:

我們是全市場對全球經濟監測非常全面和連續的機構,在盈利債務周期框架下持續跟蹤全球GDP占比超過3/4的15個經濟體。

在回溯了二戰之后的中美經濟史后,我們主要的工作是在盈利債務周期框架下持續跟蹤全球15個經濟體的高頻數據。這15個經濟體在全球GDP中占比超過3/4,包括:美國、歐元區、英國、日本、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、金磚五國、墨西哥、阿根廷。

本篇報告為相關經濟體6月主要經濟數據綜述,綜合來看,發達、新興全面走弱;中國是唯一一個改善的經濟體。二季度多數經濟體表現疲弱,只有日本二季度實際GDP同比增速高于前值,美國、歐元區、英國、中國、除中國外其他新興經濟體作為一個整體二季度實際GDP同比增速均低于一季度。主要受兩次特朗普沖擊(5月初和8月初)影響,我們將非美經濟體本輪經濟底部預估推遲一個季度至今年二至三季度,維持美國經濟溫和下行的判斷。

以下為正文內容:

一、 美國:小幅走弱

6月數據顯示,美國經濟小幅走弱。二季度美國實際GDP同比增長2.3%,低于一季度的2.7%;我們傾向于認為,隨后美國經濟增速會繼續下滑。

(1)二季度美國GDP同比增長2.3%,低于前值。

二季度美國GDP同比增長2.3%,低于一季度的2.7%;二季度美國GDP環比折年增長2.1%,低于一季度的3.1%。從現有數據分析,三季度美國實際經濟增速同比將進一步下降。

(2)6月美國兩大PMI走勢分裂,整體或略有走弱。

6月美國ISM和Markit兩大PMI數據走勢分裂。MarkIt制造業、服務業全面改善;ISM則全面惡化。6月美國ISM制造業PMI錄得51.7,前值52.1;6月美國ISM服務業PMI錄得55.1,前值56.9.6月美國Markit制造業PMI錄得50.6,前值50.5;6月美國Markit服務業PMI錄得51.5,前值50.9,6月美國綜合PMI錄得51.5,前值50.9。

(3)6月零售惡化,消費者信心下降。

6月,密歇根消費者信心指數98.2,前值100.0.6月,個人可支配收入折年16.5萬億美元,個人消費支出14.5萬億美元,雙雙高于前值。6月零售環比上漲0.3%,低于前值0.5%。

(4)6月失業率上升,新增非農就業人數上升,勞動參與率上升。

6月,美國新增非農就業人口19.3萬人,前值6.2萬人。6月,美國失業率3.7%,前值3.6%;勞動力參與率62.9%,前值62.8%。

(5)6月CPI、PPI同比增速繼續雙雙低于前值。

6月CPI同比增長1.6%,前值1.8%;6月PPI同比下降1.9%,前值同比下降0.8%。

(6)6月進出口環比全面下降,逆差552億美元,前值逆差調整為553億美元。

(7)6月制造業整體改善。

6月全部制造業出貨量、耐用品出貨量、工業總體產出指數高于前值,工業產能利用率與前值持平。生產端庫存上升,零售端庫存微降。

(8)6月新房、二手房銷售全面改善,房價環比上漲。

6月新屋銷售環比上漲7.0%,前值環比下降8.2%;6月成屋簽約銷售指數環比上升2.8%,前值環比上漲1.1%;5月美國房價環比上漲。

(9)6月國債收益率下降、信用利差上升、美元指數下降、恐慌指數下降、國債余額同比增速下降,國際資本凈流入美國。

6月末美聯儲資產規模3.8萬億美元,低于前值;6月末美國國債規模22.0萬億美元,同比增長3.9%,前值22.0萬億美元,同比增長4.2%;6月國際資本凈流入美國17億美元,前值修正為凈流入376億美元;6月美國10年國債收益率均值2.07%,前值2.40%;6月美國信用利差均值4.01%,前值3.95%;6月美元指數均值96.8,前值97.8;6月標普恐慌指數均值15.8,前值16.8。

二、 歐英日:全面走弱

6月數據顯示,歐英日連續第二個月全面走弱。二季度歐英實際經濟同比增速低于前值,日本高于前值。我們傾向于認為,歐英日合并來看,本輪下行的底部或在今年年中出現。

(1)二季度歐英實際經濟同比增速低于前值,日本高于前值。

二季度歐元區GDP同比增長1.1%,低于一季度的1.2%;二季度歐元區GDP環比折年增長0.8%,低于一季度的1.8%。二季度英國GDP同比增長1.2%,低于一季度的1.8%;二季度英國GDP環比折年下降0.8%,低于一季度的2.0%。二季度日本GDP同比增長1.2%,高于一季度的1.0%;二季度日本GDP環比折年增長1.8%,低于一季度的2.8%。

(2)6月歐日綜合PMI改善,英國惡化。

6月歐元區制造業PMI低于前值、服務業帶動綜合PMI高于前值;制造業PMI錄得47.6,前值47.7;服務業PMI錄得53.6,前值52.9;綜合PMI錄得52.2,前值51.8.6月英國制造業、服務業PMI全面低于前值;制造業PMI錄得48.0,前值49.4;服務業PMI錄得50.2,前值51.0;綜合PMI錄得49.7,前值50.9.6月日本制造業PMI低于前值、服務業帶動綜合PMI高于前值;制造業PMI錄得49.3,前值49.8;服務業PMI錄得51.9,前值51.7;綜合PMI錄得50.8,前值50.7。

(3)6月歐英日外貿整體走弱。

6月歐元區出口同比下降4.7%,前值增長7.1%;6月歐元區進口同比下降4.2%,前值增長4.3%。6月英國出口同比增長3.9%,前值增長1.5%;6月英國進口同比下降2.4%,前值增長0.2%。6日本出口同比下降6.6%,前值同比下降7.8%;6月日本進口同比下降5.2%,前值同比下降1.4%。

(4)6月歐日失業率下降,英國上升。

6月歐元區失業率7.5%,前值7.6%;6月英國失業率3.2%,前值3.1%;6月日本失業率2.3%,前值2.4%。

(5)6月歐英日通脹整體下降。

6月歐元區CPI同比上漲1.3%,前值上漲1.2%;6月歐元區PPI同比增長0.7%,前值上漲1.6%。6月英國CPI同比上漲2.0%,前值上漲2.0%;6月英國PPI同比上漲1.6%,前值上漲1.9%。6月日本CPI同比上漲0.7%,前值上漲0.7%;6月日本PPI同比下降0.1%,前值上漲0.6%。

(6)6月歐英日10年國債收益率全面下降。

6月末,歐元區國家政府債務規模8.2萬億歐元,同比增長2.0%,前值增長2.1%;歐央行資產規模4.7萬億歐元,按期末匯率折算5.3萬億美元。6月歐元區10年國債收益率均值-0.21%,前值-0.03%。6月英國國家政府債務規模1.8萬億英鎊,同比增長0.3%,前值增長2.5%;6月英國10年國債收益率均值0.92%,前值1.13%。6月末,日本國家政府債務規模1105萬億日元,同比增長1.5%,前值1.3%;日本央行資產規模565萬億日元,按期末匯率折算5.2萬億美元;6月日本10年國債收益率均值-0.13%,前值-0.06%。

(7)6月英國零售改善、制造惡化,歐日全面惡化。

6月歐元區零售指數同比增長2.6%,前值增長1.0%;6月歐元區工業生產指數同比下降2.6%,前值下降0.8%。6月英國零售指數同比增長4.3%,前值增長2.6%;6月英國工業生產指數同比下降0.6%,前值同比增長0.5%。6月日本商業銷售同比下降2.8%,前值下降2.3%;6月日本工業生產指數同比下降4.1%,前值下降2.1%。

三、 中國:較為全面的改善

回顧整個二季度的中國宏觀經濟走勢,4月大幅走弱、5月小幅走弱、6月改善;合并來看,二季度實際經濟增速錄得6.2%,低于前值6.4%;名義GDP增速錄得8.3%,前值7.8%。GDP平減指數回升至1.6%,我們預計GDP平減指數雖然在三季度會有所回落,但絕對水平難以低于0.5%,且未來大概率震蕩走升,因此貨幣政策并不具備放松空間。后續需要關注的是,何時通脹壓力超過政策容忍范圍,進而誘發政策轉緊。

從支出法GDP的結構上看,消費是拉動經濟增長的最重要力量,但力度明顯下降。上半年最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為60.1%,低于去年同期的78.5%;簡單匡算,二季度單季貢獻率為55.1%,低于一季度的65.1%。上半年投資對國內生產總值增長的貢獻率為19.2%,低于去年同期的31.4%;簡單匡算,二季度單季貢獻率26.3%,高于一季度的12.1%。上半年凈出口對國內生產總值增長的貢獻率為20.7%%,高于去年同期的-9.9%;簡單匡算,二季度單季貢獻率為18.6%,低于一季度的22.8%。整體來看,海外對國內經濟的拉動轉為正向,這與我們有關今年上半年非美經濟體見底、美國經濟溫和回落(不會出現危機模式)的判斷一致。

二季度人均消費支出表現改善,增長全部來自于城鎮,農村則有所下降。二季度全國居民人均消費支出同比增長7.8%,高于一季度的7.3%;其中城鎮人均消費支出同比錄得6.8%,高于一季度的6.1%;農村居民人均消費支出同比錄得8.6%,低于一季度的8.8%。收入方面,二季度則出現了全面的上升。二季度全國居民人均可支配收入同比增長8.8%,高于一季度的8.7%;其中城鎮人均可支配收入同比錄得8.0%,高于一季度的7.9%;農村居民人均可支配收入同比錄得9.0%,高于一季度的8.8%。

工業企業產能利用率二季度錄得76.4%,高于一季度的75.9%;與PPI同比增速二季度出現的回升一致,數據顯示,5000戶工業企業盈利情況二季度錄得56.6%,同樣高于一季度的52.3%。

就業方面,從城鎮調查失業率以及從與之對應的新增城鎮就業人數上看,二季度中國就業情況略有惡化。

具體到6月數據,較5月出現了較為全面的改善,制造業和民間固定資產投資繼續上升,生產的恢復亦繼續對價格形成壓制。另需關注的是,房地產庫存連續16個月上升(2018年3月-2019年6月)。從宏觀層面講,融資需求的不斷上升代表“量”的擴張;但在“價”的方面,一般情況下,量價背離時,量的意義更大,這也是我們看好經濟二季度筑底的核心原因。

(1)6月經濟數據表現好于5月。

* 表現好于5月的數據。工業增加值、投資、消費、進口、財政收支、發電量、房屋新開工、商品房銷售、購置土地面積、汽車產銷、水泥產量、煤炭產量。

* 表現差于5月的數據。城鎮調查失業率、出口、PPI、乙烯產量、10種有色金屬產量、原油產量、天然氣產量。

* 6月CPI、粗鋼產量同比與5月持平。

(2)6月南華綜合指數、CRB指數雙雙環比下降。

國內商品價格方面,6月月內整體維持上漲態勢;但以月均衡量,南華綜合指數6月略低于5月;南華工業品指數的走勢與南華綜合指數基本一致?,F貨價格以下跌為主,以月均衡量,豬肉現貨價格環比上漲;農產品批發價格指數、鋼鐵現貨價格、水泥現貨價格、煤炭現貨價格、化工產品現貨價格環比下跌。國際方面,以月度均值計算,6月CRB指數錄得412,前值415。國際金價、鐵礦石價格、CBOT玉米價格、CBOT小麥價格、CBOT大豆價格環比上漲;國際油價、天然氣價格、歐洲煤價、國際銅價環比下跌。6月波羅的海散運指數較5月環比上漲。

(3)6月房地產、鋼鐵庫存同比上升,汽車、煤炭下降。

6月商品房待售面積5.0億平米,同比下降8.9%,前值同比下降9.1%;6月房屋施工面積77.2億平米,同比增長8.8%,前值增長8.8%。6月汽車庫存97萬輛,同比下降29.1%,前值同比下降15.3%。6月底全國主要鋼材品種庫存總量同比上漲12.6%,5月末同比下降1.9%;6月底重點企業鋼材庫存量同比下降1.7%,5月末同比下降4.0%;6月底全國高爐開工率68.0%,低于5月末的71.7%,盈利鋼廠比率81.6%,低于5月末的82.8%。6月末,秦皇島港和六大發電集團煤炭庫存同比分別錄得-25.1%和20.8%,5月末分別為21.4%和38.1%。全面下降。

四、 新興:全面走弱

6月數據顯示,新興經濟體(新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)整體走弱。目前來看,二季度新興經濟體經濟增速繼續下行,我們傾向于認為,本輪新興經濟體下行的底部或在今年年中出現。

(1)二季度新興經濟體整體經濟增速繼續走弱。

二季度新加坡GDP同比增長0.1%,低于一季度的1.1%。二季度泰國GDP同比增長2.3%,低于一季度的2.8%。二季度印尼GDP同比增長5.0%,低于一季度的5.1%。

二季度馬來西亞GDP同比增長4.9%,高于一季度的4.5%。二季度俄羅斯GDP同比增長0.9%,高于一季度的0.5%。

(2)6月新興經濟體制造業、服務業PMI連續第3個月全面低于前值。

6月新興經濟體制造業PMI錄得49.9,前值50.4;服務業PMI錄得51.5,前值51.7;綜合PMI錄得50.9,前值51.3。

新興經濟體方面,印度、俄羅斯6月制造業、服務業PMI全面低于前值;其中印度服務業、俄羅斯制造業、俄羅斯服務業、俄羅斯綜合PMI低于50。巴西6月制造業、服務業PMI全面高于前值,其中服務業、綜合PMI低于50。中國6月財新制造業、服務業PMI全面低于前值,中采則是制造業PMI與前值持平、服務業拖累綜合PMI小幅走弱;其中財新和中采制造業PMI均低于50。新加坡6月綜合PMI低于前值,高于50;南非6月綜合PMI高于前值,低于50。馬來西亞、印尼、墨西哥6月制造業PMI均低于前值,其中馬來西亞、墨西哥低于50、印尼高于50。

(3)6月CPI同比增速整體低于前值。

6月CPI同比增速高于前值的經濟體包括馬來西亞、南非。

6月CPI同比增速低于前值的經濟體包括新加坡、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

阿根廷6月CPI同比增速高達55.8%,低于前值57.3%。

(4)6月M2同比增速整體低于前值。

6月M2同比增速高于前值的經濟體包括南非。

6月M2同比增速低于前值的經濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

6月印度M2同比增長12.1%,低于前值13.3%。阿根廷近期M2同比增速較高,6月高達22.9%,低于前值37.7%。

(5)6月外貿整體走弱。

6月沒有經濟體進出口雙雙同比正增長;雙雙同比負增長的經濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印度、俄羅斯、巴西。

6月進出口同比均好于前值的經濟體包括俄羅斯;均弱于前值的經濟體包括新加坡、馬來西亞、印度、南非、墨西哥。

(6)6月工業表現弱于前值。

6月工業同比正增長的經濟體包括馬來西亞、印尼、印度、俄羅斯;其中印尼、俄羅斯好于前值,馬來西亞、印度弱于前值。

6月工業同比負增長的經濟體包括新加坡、泰國、巴西、南非、墨西哥、阿根廷;其中墨西哥、阿根廷好于前值,新加坡、泰國、巴西、南非弱于前值。

(7)6月零售表現弱于前值。

6月零售同比正增長的經濟體包括印尼、俄羅斯、南非、墨西哥;其中南非好于前值,印尼、墨西哥弱于前值,俄羅斯與前值持平。

6月零售同比負增長的經濟體包括新加坡、泰國、巴西、阿根廷;其中阿根廷好于前值,新加坡、泰國、巴西弱于前值。

(8)6月匯率對美元整體升值。

以月均環比計算,我們觀察的10個新興經濟體6月匯率對美元升值的有8個,其中升值幅度最大的是巴西(升值3.52%),緊隨其后的是阿根廷和泰國(升值2.69%和2.23%);對美元貶值的有南非和墨西哥(貶值0.99%和0.84%)。6月外匯儲備較前值增加的經濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、南非、墨西哥,減少的經濟體包括巴西、阿根廷。

(9)6月10年國債收益率全面低于前值。

以月度均值計算,新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非(南非為9年國債)、墨西哥等9個經濟體6月10年國債收益率全面低于5月。


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